独家对话美资资管巨子：美元霸权走向何方？

liukang20242天前热心吃瓜988

近期，美元指数不断跌落，先是跌破100大关，4月21日更是跌入98区间，创阶段性新低。日元、欧元本年以来对美元增值5%~10%。

在华尔街投行看来，美元此前被高估了10%~20%。这种高估源自于美国的“破例主义”——曩昔十多年里，美国优异的财物回报率招引了全球本钱流入。可是，关税将不成份额地冲击美国企业的赢利和美国家庭的消费才能——而这两者正是支撑美国“破例主义”的双引擎。关税正在损坏强势美元的中心支柱。

美元霸权能否坚持？强美元会否分裂？对此，榜首财经日前独家采访美国资管巨子富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）首席商场策略师兼研究院主管多弗（Stephen Dover）。

“咱们现在不能确认美国政府是否期望美元坚持储藏钱银位置，其时有许多不同的阵营，现在还不清楚美国总统特朗普的主意。但咱们必需要调查事态的开展。”多弗称，尽管事态或许不会失控，但尾部危险在急剧扩展，因而现在并非冒险的时分。

交易战使美元崇奉受损

“海湖庄园协议”这一概念可追溯现任白宫经济参谋委员会主席米兰（Stephen Miran）上一年11月发布的陈述《重组全球交易系统的用户攻略》。其时，这位哈佛经济学博士指出，美国面临的中心问题之一源于美元作为全球首要储藏钱银的特别位置（即“特里芬难题”），这导致美元长时间被高估，从而损害了美国制作业的竞争力并加重了交易逆差。

“海湖庄园协议”对美国经济现状剖析包含，美国制作业岗位削减、经济在全球占比下降、交易长时间赤字、财务赤字扩展、政府负债运转，原因在于美元价值被高估，未充分发挥钱银功用。

因而，削弱美元成为这一协议的中心思维，一起添加关税维护本乡制作业并添加收入也是主题之一。现在，美元指数走弱，从年头高点跌落近10%，关税大战也硝烟四起，难免让各界更为认真地对待这一协议的细节。

多弗标明，“海湖庄园协议”中许多问题都不契合实践。“当特朗普谈到美元时，他的信号具有迷惑性，由于他既期望看到强势美元，又期望美元走弱，他还想坚持美元的储藏钱银位置。别忘了，特朗普曾要挟金砖国家，不要期望联合起来发明另一种新兴国家钱银。”

“假如再回忆一下4月初的‘对等关税’，各大海外安排以为，这些数字是没有含义的，它们根本上仅仅根据交易赤字的数额。因而，特朗普实质上是不想呈现交易逆差。这意味着其他国家能够将关税降至零。但问题在于，以越南为例，它的关税不是很高，但它与美国的交易仍存在逆差。假如让越南钱银对美元增值，含义不大。由于越南的GDP不够大，无法很多购买‘美国制作’。”多弗标明，所以其时存在很多十分稠浊和紊乱的信息，这也是令其时出资者莫衷一是和不安的原因。

“可是，鉴于特朗普政府好像期望美元适度走弱、添加出口竞争力，例如近期在与日本的商洽中，美国肯定会企图鼓舞日元增值，这或许是商洽的一部分。”多弗称。

高盛以为，美元跌落叙事开端打开，这让外汇商场成为焦点，尤其是日元和欧元的多元化价值。

欧元热度高但美元储藏钱银位置难撼

其时，很多安排现已在寻求涣散危险的选项，例如黄金和欧元财物。

欧洲3月迎来“觉悟时间”。由于美国孤立主义昂首，加上特朗普倾向于与俄罗斯改进联系，欧洲堕入生计危机。假如乌克兰战胜，中东欧区域将面临严峻不安稳。德国新政府以及法国总统马克龙已带头推进国家和欧盟层面的大规模军费开支，一起抛弃了“债款刹车”规矩，为基础设施和防务出资供给资金。

多弗对记者标明，这场改变无法反转，一个新纪元现已敞开。“在欧洲宣告财务扩张之前，咱们就以为欧洲、我国相对廉价，美股尤其是‘科技七巨子’估值贵重，因而战术上咱们看好欧洲财物。”

他以为，规范的汇率理论以为，财务扩张会推进辅币增值，由于它带来更强的添加和更高的实践利率。近期欧元走强正契合这一逻辑。假如不是欧洲央行同步放松钱银政策，欧元或许会更强。跟着美联储或许在本年晚些时分敞开降息周期，估计欧元对美元还会进一步上涨。

但就中长时间而言，前史标明，美元储藏钱银和全球付出钱银位置不是那么简略被代替。

多弗对记者标明，现在没有可代替美元的钱银系统。美国财物商场规模最大，流动性最好，美国的法治系统（至少在金融合同范畴）健全。

“欧元或许是备选项，但十几年前，许多人还在质疑欧元是否能存续。欧洲今日看起来联合一些，但从经济、法令、金融系统的完整性来看，远远不如美国。而其他钱银缺少敞开的本钱账户与政府支撑。所以，尽管美元或许‘受伤’，但短期内被代替的危险并不大。”他称。

“海湖庄园协议”大概率打折

可是，各界的疑问在于，美元霸权让美国享受了许多优点，但这届美国政府或许以为这并非利好，反而导致了制作业流出和实体经济空心化。在“海湖庄园协议”的指引下，美国还是否想要保卫美元霸权位置？

多弗以为，特朗普好像乐见美元霸权，但并不期望美元太强。美国从美元作为全球储藏和付出钱银中获益巨大。美国赚取了巨额的钱银铸造税收入，还能以极低本钱很多举债。尽管如此，美元并未呈现显着或长时间高估。也不能简略归因于美元特权导致美国债款过度。美国政府债款占GDP的份额仅略高于经合安排（OECD）平均水平；美国居民债款占收入的份额自2008年以来下降了40%，企业债款也在曩昔15年根本相等。整体来看，美国的总债款担负与其他发达国家相等或更低。

在他看来，“制作业回流”也较难完成，并且“美国去工业化”其实也是个误解。美国制作业占实践GDP的份额自1947年~2024年根本安稳，改变的是制作业工作人数下降，这相同呈现在德国、西欧和加拿大。工作下降首要是由于自动化，而不是全球化。因而，“美国再工业化”这个说法并不十分精确，由于美国从未真实失掉工业基础。

在业内人士看来，“海湖庄园协议”的应战在于，协议的中心思维之一的多边钱银协议等变革办法需多国协作，或许因其他国家不合作而难以见效；短期美国经济下滑和长时间美元制裁使部分国家削减对美元需求，美元会供过于求而价格跌落，但因美国要复兴经济，招引制作业回流，这本质上实则会推升美元。

此外，就关税而言，添加关税理论上尽管能带来必定收入，但税率过高会使税基削减，难以解决美国巨大的债款问题。一起，关税或许导致通胀预期攀升，这或推升美债收益率，导致偿债本钱不降反升。本年美国还要面临近10万亿美元的债款到期，占总债款约30%。4月初，美债收益率飙升、对冲基金爆仓等引发商场忧虑，然后特朗普宣告推迟“对等关税”履行。

此外，在美国，交易协议和真实国会经过的交易协议是有差异的。终究一些国家会想要取得具有确认性、经过国会的协议。在实践中，实践协议的达到具有难度，但不扫除会有更多企业和国家标明加大对美国的出资，仅仅短期内要重塑美国经济结构的概率并不高。

(本文来自榜首财经)

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