定见首领 | 温彬
【内容摘要】
9月份，我国出口3037.1亿美元，同比增加2.4%；进口2220亿美元，同比增加0.3%；交易顺差817.1亿美元。出口出现“规划稳、增速跌”两大特征，体现了出口短期局势与长时间走势的分解。
从规划看，9月出口规划仍坚持在3000亿美元以上的高位，标明我国出口仍具较强耐性，产品竞争力稳步提高、外贸结构转型晋级是我国出口长时间坚持耐性的最根本原因；从增速看，9月出口增速回落至5月以来低点，首要受不可抗力冲击、基数抬升、外需放缓等短期要素扰动。
从国别看，美国经济降温、补库力度缺乏、港口工人停工等要素导致对美出口增速放缓，一起连累了我国对东盟出口；欧盟经济持续疲弱、加征轿车关税导致对欧出口增速下滑；半导体周期见顶导致对日韩出口大幅下滑。
从出口产品看，船只、轿车领涨，价格跌落、周期转向导致消费电子出口增速放缓，劳动密集型产品出口增速全体下滑；从进口产品看，大宗产品进口体现为以价换量，高新技能产品进口坚持高增速。
往后看，跟着近期出台的钱银、财务、房地产等一揽子增量方针协同发力，有助于完成全年外贸质升量稳的方针。
一、看全体：出口增速受短期要素扰动
海关总署数据显现，按美元计价（下同），9月份，我国进出口总值5257.1亿美元，其间，出口3037.1亿美元，同比增加2.4%，低于前值8.7%；进口2220亿美元，同比增加0.3%，低于前值0.5%；交易顺差817.1亿美元，前值910.2亿美元。出口出现“规划稳、增速跌”两大特征，体现了出口短期局势与长时间走势的分解。
一方面，9月出口规划仍坚持在3000亿美元以上的高位，处于前史同期第三位，标明我国出口仍具较强耐性。出口市占率稳中有升亦能印证此观念，IMF最新数据显现，本年6月，我国出口占全球出口比重为15.5%，高于1-6月的累计占比14.3%。产品竞争力稳步提高、外贸结构转型晋级是我国出口可以长时间坚持耐性的最根本原因，海关总署发言人表明“我国家具、家电、船只、集装箱等产品占全球商场的比例都有不同程度的提高”、“新三样出口商场广泛200多个国家和区域，在全球遭到广泛欢迎”。
另一方面，9月出口增速回落至5月以来低点，首要受短期要素扰动。一是遭到不可抗力冲击，国内两次飓风登陆导致船队排期顺延、出口滞后，世界航运阻塞、美国码头工人停工等要素导致企业的出货、物流节奏有所调整。
二是受基数抬升连累，上一年9月出口同比增速为-6.9%，虽然处于负增加区间，较上一年7、8月份-14.3%、-8.6%的同比增速已显着抬升，从技能层面压低了本月出口增速。进口相同如此，上一年9月进口增速由8月份的-7.2%抬升至-6.3%。
三是外需出现放缓痕迹，9月，全球制造业PMI录得48.4%，接连四个月下滑，世界经济放缓对世界交易构成连累；美国补库周期挨近结尾，7月份，14个大类职业中有8个职业处于自动补库，环比削减2个职业；首要亚洲国家出口增速亦同步放缓，韩国出口增速由上月11.4%下滑至7.5%，越南出口增速由上月16.1%下滑至8.4%。
世界出产系统离不开我国
我国是全球最大的文具出口国之一，约占全球工作文具用品出口总额的30%。在浙江宁波，每年文具出口超30亿元，从圆珠笔到美工刀，样样齐全。
孙俪眼中的抱负日子 有家 有爱 有作业
艺人孙俪妹妹艺考成果曝光，孙俪曾说妹妹想演戏她会引荐时机
作者｜周月明
修正｜苗正卿
题图｜视觉我国
美东时刻4月11日晚10:36，美国海关与边境维护局（CPB）悄然修正了税则：智能手机、笔记本电脑、路由器等电子产品和零部件的进口税率被豁免，不再受早前“对等关税”的影响。
关于此修正的争辩较多，有说法以为这一修正只针对美国成分大于20%的产品，且只针对美国成分豁免。但有业界人士向虎嗅指出：该文件表述较为含糊，但并没有标明只针对美国成分大于20%的产品，两种豁免归于并排联系。
据CCTV世界时讯报导，现在尚不清楚这些产品是否仍将适用不归于“对等关税”结构的20%税率。美国世界贸易委员会没有就相关问询作出回应，白宫方面也未当即置评。
现在尚不知这类产品占我国出口美国总额的多少份额，但据2023年数据来看，我国对美出口消费电子产品（含智能手机、电脑等）总额为960亿美元，约占我国对美出口总额（5020亿美元）的19%。
1、美国宣告将不派任何交际或官方代表到会2022年北京冬奥会 交际部回应称，已向美方提出严肃交涉，并将作出坚决反制。
2、从银保监会相关部分负责人处了解到，关于单个商业银行第三方存单质押承兑汇票案子，银保监会前期已榜首时间派驻监管作业组展开现场查询和督导，并要求涉事银行总行同步进驻相关分支组织，对相关收据事务展开全面危险排查。现在，监管部分正在抓住进行违规现实确定和依据固化等作业。
3、我国11月末外汇储藏报3.2224万亿美元，预估3.2063万亿。我国11月末黄金储藏报6264万盎司（约1948.32吨），与上个月相等。
4、内蒙古满洲里市昨日0时至14时新增确诊病例26例。到现在，满洲里市本轮疫情累计陈述新冠肺炎确诊病例达435例。
职业新闻
1、我国首个漂浮式海优势电渠道，搭载全球首台抗飓风型漂浮式海优势电机组，组成“三峡引领号”，昨日在广东阳江海优势电场成功并网发电。
2、在昨日举办的2021我国联通协作同伴大会上“智信未来”5G音讯生态展开论坛上，我国联通5G音讯“智信起航”战略协作五大方案发布，一起我国联通5G音讯生态联盟发动。
3、国家动力局新动力和可再生动力司副司长王大鹏6日在2021（第三届）全球生物质能立异展开高峰论坛上泄漏，“十四五”期间国家动力局将持续稳步推进生物质能多元化开发。
4、针对福特轿车首席运营官丽莎·德雷克，近来对外开释的已选定包含宁德年代、比亚迪等五家公司作为福特轿车动力电池供货商的音讯，有福特我国高层向财联社记者证明，宁德年代已向福特轿车供货。
5、农业乡村部日前举行全国道地药材出产基地建造视频会，会议着重，推进道地药材出产基地建造，促进中药材工业高质量展开。
6、上海钢联发布数据显现，昨日部分锂电资料报价再度上涨，电解钴上涨4000-5000元/吨；钴粉涨5000元/吨；氧化钴涨5000元/吨；金属锂涨30000元/吨；碳酸锂涨3000-4000元/吨
公司新闻
1、禾迈股份发表初次揭露发行股票并在科创板上市发行公告，公司发行价格确定为557.8元/股。禾迈股份此次发行价赶超义翘神州的292.92元/股，成为A股有史以来发行价最高的股票。
2、牧原股份公告，到12月6日，公司9家子公司尚存逾期未付出商业承兑汇票算计755.98万元。经公司与持票人、银行活跃沟通处理，到现在，前述755.98万元商业承兑汇票已悉数兑付结束。
3、百济神州发表发行成果公告，网上出资者抛弃认购数量为103.25万股，网上出资者抛弃认购金额约为1.99亿元。
4、白银有色公告，拟发动协作建造年产20万吨高级锂电铜箔项目，总出资约121.5亿元。
5、京运通公告，拟出资建造乐山二期22GW单晶拉棒等项目，总出资约为55亿元；爱旭科技拟于下一年向子公司无锡京运通收购6亿片单晶硅片，估计出售金额36亿元。
6、浙商证券公告，浙商资管及相关责任人员收到浙江证监局行政监管办法事前奉告书，暂停浙商资管私募财物办理产品存案6个月。
7、梦网科技公告，部属子公司深圳市梦网科技展开有限公司近来与蚂蚁区块链科技有限公司签署了《战略协作协议》。两边拟在技能服务等范畴加强双向深度协作。
8、天迈科技公告，公司部分公交车等商用车车载终端及针对两客一危和货运车辆开发的行车记录仪，能够完成EDR设备的相关功用，但现在未针对乘用车开发EDR的相关产品。
9、金雷股份公告，方案出资建造年产40万吨海优势电中心部件数字化制作项目，项目方案总出资60亿元。
10、*ST澄星公告，因涉嫌信息发表违法违规，证监会对公司及控股股东澄星集团立案。
11、赛伍技能公告，股东东运创投、银煌出资拟算计减持不超越7%的公司股份。
举世商场
奥密克戎变异病毒忧虑缓解，提振了商场心情。两党首领就进步债款上限达成协议，拟将上限进步约2万亿美元。美股三大指数团体收涨，纳指涨3.03%，标普500指数涨2.07%，道指涨1.4%。苹果涨3.54%，创收盘新高。欧股大幅收涨，德国DAX指数涨2.82%。
世界原油期货结算价大涨超3%，WTI 1月原油期货涨3.68%，布伦特2月原油期货涨3.23%。
COMEX 2月黄金期货结算价收涨0.3%，报1784.7美元/盎司。
出资时机参阅
1、装机量接连三年位列世界榜首 国家动力局将稳步展开生物质发电
国家动力局新动力和可再生动力司副司长王大鹏在2021（第三届）全球生物质能立异展开高峰论坛上泄漏，“十四五”期间国家动力局将持续稳步推进生物质能多元化开发。稳步展开生物质发电，优化生物质发电的开发布局。
生物质发电，含农林生物质发电、废物燃烧发电和沼气发电。截止到2020年年末，全国已投产生物质发电项目1353个；并网装机容量2952千瓦，年发电量1326万千瓦，年上网电量1122万千瓦。我国生物质发电装机容量现已是接连三年位列世界榜首。组织指出，生物质发电技能是现在生物质能使用办法中最遍及、最有用的办法之一，未来生长空间巨大，要点看好在生物质发电职业有所布局的上市企业。
A股上市公司中，绿色动力（601330）在日子废物燃烧发电范畴运营项目29个，在建项目6个，运营项目在建二期工程3个，筹建项目9个，运营项目废物处理才能达2.9万吨/日，装机容量593MW。韶能股份（000601）现有在运营生物质能发电装机36万千瓦。
2、我国联通5G音讯生态联盟发动 出资额或超10亿
我国联通5G音讯生态联盟7日发动。我国联通集团产品中心副总经理黄昌建表明，5G音讯生态赋能方案是我国联通5G音讯生态联盟的中心，我国联通将5G音讯归入到公司出资的要点范畴，规划的出资金额或超越10个亿的规划。
我国联通已于上月初率先在全国发动5G音讯试商用，并展开“5G音讯体会招募活动”，面向企业客户和个人用户供给免费的5G音讯体会包。组织指出，5G音讯是5G重要的使用，跟着运营商的持续推进，以及数字人民币的推进，5G音讯有望迎来快速展开。
公司方面，梦网科技（002123）已成为我国移动13个省份5G音讯CSP协作同伴，并别离成功当选我国联通、我国电信的5G音讯CSP榜首批协作同伴。吴通控股（300292）子公司国都互联5G101音讯渠道现在现已接通三大运营商网关，事务服务范围包含金融银行、影视传媒、电商购物、民生服务等多个范畴，入驻企业用户700多家。
3、山东动力与华为敞开全面战略协作 触及矿山智能化等范畴
山东动力集团党委书记、董事长李伟率队到华为公司查询沟通，两边签署了战略协作协议。依据协议，山东动力与华为公司将在数字化转型、矿山智能化、配备制作、新动力、数字化工业展开、人才培养等范畴树立全面战略协作同伴关系。
依据动力局数据，2019年全国煤矿数近4500座；依据我国煤炭工业协会查询计算，到2020年，我国已建成千万吨级煤矿52处，核定出产才能8.21亿吨/年，约占全国出产煤矿总产能的1/5。依据安永测算，单矿井智能化改造费用在1.49-2.63亿元。考虑到不同产能的改造金额不同，估计才智矿山全体商场规划超万亿元，与智能化相关的基础设施、集成渠道商场约2000亿元。
相关上市公司中，梅安森（300275）自2015年起开端布局才智矿山和矿山智能化，通过了2021年华为认证级ISV同伴审阅并获得证书。宝通科技（300031）持续推进工业数字化的商业场景与生态的联动，华为的5G通讯才能、矿鸿体系、M+Pro渠道、ISDP+渠道为才智矿山、才智港口、才智锻炼供给了全面数据通讯和数字化底层东西。
4、海运运费再度大涨 部分港口运价涨超10倍
宁波航运交易所数据显现，11月份，泰越航线运价指数环比上涨了72.2%，最近一周，新马航线运价指数环比上涨了9.8%。业界专家表明，东南亚的复工复产使得需求增多，运价超预期上涨。东南亚运价暴升的一起，此前刚刚退烧的中美运价近来呈现小幅反弹。12月3日，反映即期运价的上海出口集装箱运价指数为4727.06，比一周前上涨125.09。
业界人士称，主要是越南以及泰国，包含印尼、马来西亚的一些港口，这些港口运价遍及现已涨到了3000美元以上。在疫情前这个运价或许只在200到300美元的水平，在疫情期间到了1000多美元，最高在2021年新年左右呈现过2000多美元的行情，现在的价格应该是疫情以来的最高点。组织指出，假如冬天国外疫情重复，那么出口和集运需求将添加。一是疫情加剧会促进欧美产品消费和产品进口添加；二是零售较快增加带动补库存，进一步推进进口和运送需求增加；三是海外疫情加剧，会导致我国出口比例上升。
A股上市公司中，中远海能（600026）是全球榜首大油轮船东，共具有和操控油轮运力165艘，2491万载重吨。中远海控（601919）旗下自营集装箱船队运力约303万标准箱，据Alphaliner数据计算中远海控集装箱船队规划持续稳居职业榜首队伍。
作者： 黄玉萍
陈述摘要
走势评级：豆粕：震动
陈述日期：2021年12月20日
★国际商场
2020年下半年开端直至2021年5月，包含大豆、玉米、小麦在内的全球首要农产品价格均大幅上涨，现实上小麦的上涨还在接连。在高价影响下，假如再加上不那么差的气候，农产品面积和产值将敏捷增加。本年巴西大豆栽培面积继续增加，假如气候不呈现显着反常，咱们倾向于南美丰登概率较大。下一年北美栽培季，气候将转为ENSO中性；更为重要的是面积，尽管现在大豆/玉米比价偏低，但因为玉米栽培本钱中化肥本钱占比显着大于大豆，化肥价格上涨将影响玉米预期栽培收益，然后有利大豆面积坚持安稳或继续增加。整体而言，咱们以为20/21年的大牛市宣告完毕，2022年美国及全球期末库存缓慢重建，商场或许大部分时刻将表现为区间震动。
★国内商场
豆粕将继续以美豆走势为锚，环绕进口大豆本钱动摇。尽管商场遍及预期下一年将见到生猪价格拐点，但本年10月以来的猪价上涨、饲养赢利改进晦气产能继续去化，因而咱们对下一年猪猜中豆粕需求并不过火失望。别的，小麦-玉米价差于本年11月由负转正，假如这一趋势继续，玉米在饲猜中的增加份额康复将有利于豆粕需求。现在咱们评价以为2022年国内豆粕需求增速或许在2％左右温文水平。战略上，2022年美豆及豆粕单边大涨大跌的概率较小，宜着眼于基差或月差上的买卖时机；在21/22年度全球菜籽严峻布景下，菜粕/豆粕比价还将高位运转；油粕比套利广受商场重视，但这个头寸的买卖中心在油脂单边走势上。
★危险提示
产地气候，人民币汇率，国内非洲猪瘟疫情等
陈述全文
1
行情回忆
2021年1-7月：这一时期，拉尼娜影响下南美干旱、美国出口微弱、美豆栽培面积不及预期先后主导商场，CBOT大豆接连了2020年的上涨。
遭到拉尼娜影响，2020年末南美大豆栽培进展严峻落后。尽管终究巴西仍是完结了大丰收，但其大豆收成推迟使得美豆出口时刻延伸。USDA在2021年1月供需陈述中将20/21年度美豆期末库存下调至1.4亿蒲，2月供需陈述又再度下调至1.2亿蒲。3月，商场开端买卖美国21/22年度大豆栽培面积。USDA2月农业展望论坛预估美国21/22年度大豆栽培面积为9000万英亩，但3月31日栽培意向陈述、6月30日实播面积陈述均把面积放在8760万英亩。20/21年度超低库存、21/22年度面积不及预期，令商场对美国成长期气候和大豆成长目标分外灵敏，CBOT大豆价格在5月涨至全年最高。随后CBOT大豆随气候形势动摇，期间也曾因美国生物柴油方针或许有变一度大幅跌落，但直至8月前价格都大体在1400美分以上运转。
2021年8月至今：美豆商场自8月中旬悄然生变，CBOT大豆进入下行通道。USDA在8月供需陈述中将美国21/22年度单产预估由50.8趋势单产下调至50蒲/英亩，坐落商场预估下沿。但随后的8月要害成长期美国产区降水杰出，8月16-19日Pro Farmer田间巡查依据实地调研给出的单产预估高达51.2蒲/英亩（粒重增加是首要奉献）；USDA在9月供需陈述中将单产预估上调至50.6,10月再度上调至51.5，奠定了21/22年度美国期末库存增加的基调。此外，9月30日USDA季度库存陈述还超预期上调美国20/21年度栽培和收成面积、单产和总产、期末库存。USDA最新12月供需陈述显现美国21/22年度期末库存升至3.4亿蒲，库存消费比7.8％。
2021年末南美大豆季再次呈现拉尼娜一度成为商场隐忧。但直至11月南美气候可谓“完美”，巴西大豆栽培进展前史最快，阿根廷栽培进展也在正常规模。USDA12月供需陈述估计21/22年度巴西大豆产值1.44亿吨，阿根廷产值4950万吨。近期巴西南部降水偏少，CBOT大豆在1250美分邻近震动为主，继续重视气候。
国内商场：2021年国内豆粕期价缺少显着趋势性，周线月线均呈现震动走势。期间有部分时段豆粕并非跟从美豆，而是在买卖国内特有的对立。例如2021年1月，因为河北、黑龙江等地新冠肺炎疫情有昂首痕迹，新年前备货旺季、物流运送受阻忧虑一同影响下国内豆粕大幅上涨。跟着新冠疫情安稳、新年备货完毕，3月商场又开端买卖生猪“二次非瘟”疫情、小麦代替玉米导致豆粕在饲猜中增加份额下调，豆粕无视外盘单独大幅跌落。因为盘面压榨长时刻深亏，国内9-10月进口大豆到港数量显着缺少，叠加9月中旬起限电限产也开端影响到部分地区油厂的开机出产，豆粕现货价大幅上行，期货的月间正套也走出了一波流通行情。可是10月今后榨利转好，11-12月进口大豆到港预估不断上调，限电限产的影响也不复存在；CBOT大豆、FOB报价、海运费跌落一度令进口大豆本钱大幅下降，11月8日M2201最低跌至3203元/吨。近期豆粕走势和美豆根本趋同，呈现出粕强油弱特征。
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国际商场：美国及全球大豆库存缓慢重建
每年这个时分当年度美豆产值根本确认，商场买卖要点转向南美产值及美豆需求；下一年2月商场又按例将买卖美国22/23年度面积、气候、大豆成长情况。依据前史数据的简略剖析，咱们倾向于巴西21/22年度丰登概率较大；而假如如NOAA所预期，拉尼娜在下一年将敏捷转弱或衰退，那么阿根廷产值也将维持在正常规模。巴西豆按期上市将晦气美豆出口远景，美国21/22年度期末库存或再度上调。正常情况下农人将依据大豆/玉米比价决议怎么分配面积，但本年化肥本钱大幅上升又使得面积的不确认性增加。下文咱们迁就这些问题加以剖析。
2.1、21/22年度拉尼娜将导致南美减产？
关于厄尔尼诺/拉尼娜的评论现已许多，咱们在此仅扼要论述。
气候对农作物单产的影响实在太杂乱，依据图表3至6，咱们发现拉尼娜继续的时刻、强度（尼诺海区海平面温度反常值）和单产是否下降、降幅多少之间并不存在线性规则，但较为清晰的是巴西南部和阿根廷大豆单产在拉尼娜年份里下降概率更大。因而咱们以为最好的办法便是去亲近盯梢这些区域的实践气候及大豆成长情况。现在为止南美气候形势整体杰出，巴西大豆栽培进展前史最快，阿根廷栽培进展也在正常规模。而假如如NOAA所预期，下一年春季拉尼娜将敏捷转弱或衰退，阿根廷大豆单产所受影响还或许下降。考虑到大豆种子改进显着提高其抗灾祸气候的才能，咱们倾向于南美大概率将完结一个不错的产值。
2.2、美豆出口缺少竞赛力
当时美豆出口显着落后上一年同期，但落后起伏在逐步缩小；除掉中美贸易战时期极低值和上一年极高值，则当时出口处于曩昔前史同期正常水平。
咱们以为USDA对美豆出口仍存在高估或许。依据周度出口出售陈述，到12月9日美豆累计出口出售订单为4011.3万吨，较上一年同期落后25.48％；10月初最大落后起伏挨近39％，近期出售情况现已有所改进。可是在USDA在12月供需陈述预估21/22年度全年出口20.5亿蒲，和20/21年度比较的调降起伏仅有9.5％，预估值和实践值极端不匹配。
本年和上一年的情况天壤之别。上一年巴西陈豆售罄，新作耕种进展推迟导致收成、上市、出口均推迟，美豆出口时刻延伸。以2021年3月我国进口量为例，当月我国进口大豆777万吨，其间竟有718万吨来自美国。本年则正好相反，2021年巴西总供应（期初库存+产值）较2020年增加560万吨，而2021年1-10月出口和压榨累计值较2020年下降至少600万吨，因而巴西可供出口的大豆资源还十分富余。价格上，现在现已没有12月船期FOB报价，因而咱们比较1月和2月船期美湾和巴西豆价格。如图表18所示，尽管1月巴西FOB高于巴西、但海运费更低，2月巴西FOB和海运费均更低，归纳比较巴西豆具有价格优势。与此一起，新作耕种进展前史最快还意味着巴西豆可以尽早上市和美豆构成竞赛。把图表13至17放在一同看，比照栽培进展很快的18/19年和栽培进展很慢的20/21年（巴西2019年头出口对应的是18/19年度），18/19年栽培、收成、出口、我国进口巴西豆的数量都处于前史同期领先地位，2019年1月巴西出口大豆数量超越200万吨。依照本年巴西栽培进展，2022年1月出口很或许不逊于2019年同期。
咱们以为美豆压榨需求暂时没有特别大的对立，USDA在12月供需陈述中预估美国21/22年度压榨总量为21.9亿蒲，年比增2.3％。美国大豆现货压榨赢利丰盛的局势现已继续很长时刻，跟着新作大豆收成，每年10月美国大豆压榨量敏捷上升至全年高水平，本年也不破例。但NOPA陈述显现2021年9-11月其会员单位累计压榨大豆5.1726亿蒲，较上一年同期累计值下降1.99％。详细到下流油粕产品，美豆粕约七成在国内饲用消费，其他出口；USDA预估2022年美国生猪存栏继续增加，此外因为加拿大菜籽减产导致菜粕供应下降，美豆粕需求向好。美豆油消费首要靠工业需求提振，把RIN-D4价格考虑进去，生柴掺混赢利尚可（图表26），可是因为美豆油价格居高不下，生柴出产赢利欠安的情况自2021年头继续至今（图表23），美豆油库存也自本年6月起显着增加。
此前悬而未决已久的RVO规则于12月7日有了成果。EPA将2020年的可再生燃料RVO总量设定为171.3亿加仑，低于此前终究确认的200.9亿加仑；一起将2021年的RVO总量设定为185.2亿加仑，2022年为207.7亿加仑。2021年生物质柴油RVO与此前相等，为24.3亿加仑，到2022年为27.6亿加仑（年比增13％）。新的规则好像无功无过，不过USDA12月供需陈述里把21/22年度美豆油工业需求放在110亿磅，年比增24.3％，考虑到未来2-3年美国有很多新增可再生柴油产能（EIA称2020年末美国可再生柴油产能6亿加仑，到2024年将增至51亿加仑），美豆油需求是否高估还有待调查。
2.3、美麦大涨，但估计不会显着抢占大豆/玉米栽培面积
按耕种时节区别，20/21年度美国冬小麦产值9.25亿蒲，春小麦产值5.31亿蒲。美国春小麦首要栽培区域为北达科他（52％）、蒙大拿（15％）、明尼苏达（14％）。2021年春夏美国北部平原和加拿大萨省、曼尼托巴、阿尔伯塔遭受了严峻干旱，直接导致美国21/22年度春小麦较上年减产2.34亿蒲（约616万吨，44％），加拿大小麦减产约1347万吨。现在正值美国冬小麦栽培成长期，到11月28日栽培率92％，和上一年同期相等；优良率44％，低于上一年同期的46％；到12月7日产区面对干旱的面积占比52％，显着高于上一年同期的35％。春小麦供应下降及冬小麦产值远景忧虑令CBOT小麦价格涨至2013年以来最高，但高价对需求的按捺也较显着，首要体现在出口订单大幅落后上一年同期和曩昔五年均值（美国国内食用、工业及种用需求终年安稳在2800万吨左右）。
美国最首要三大农作物为玉米、大豆和小麦。栽培时刻上，玉米、大豆和春小麦每年春种秋收，冬小麦每年秋季耕种、来年夏日收成。栽培区域上，玉米和大豆根本彻底重合，它们两者和小麦在部分州县也面对竞赛联系，例如在北达科他和明尼苏达州春小麦和玉米、大豆竞赛，在堪萨斯州冬小麦和玉米、大豆竞赛。玉米作为饲用谷物与小麦还存在饲用代替联系，因而，美麦价格改动终究将经过影响比价和栽培收益、然后影响来年栽培面积在不同作物间的分配、影响未来美豆平衡表。
咱们在《美国农业稳妥方针剖析》一文中现已介绍过，收入稳妥（Revenue Protection）是美国农人广泛挑选的稳妥项目，该稳妥运用的是CBOT大豆11月合约、CBOT玉米12月合约、CBOT小麦9月合约在某一时期（绝大多数州是2月）的均匀结算价作为稳妥价格，因而这些价格是决议农人分配面积的重要依据。2月大豆/玉米比价和3月31日栽培意向陈述中两者面积高度相关，且4-5月大豆/玉米比价改动还会进一步影响6月30日实播面积陈述（详见半年报）。可是，如图表28-29所示，小麦和大豆、玉米的比价却好像和面积改动毫无规则可言，仅有可以清晰的是曩昔20年，因为小麦栽培收益远不及大豆和玉米，美麦栽培面积由6000多万英亩继续下降至约4600万英亩。尽管现在买卖面积为时尚早，曩昔的比价数据好像也不具备杰出的解说力，可是咱们仍以为，美麦大涨不会显着抢占大豆/玉米的栽培面积。在每英亩土地栽培本钱平稳增加时，对每蒲式尔农作物本钱影响最大的一定是单产。本年春小麦减产44％的情况下，现在美麦价格涨幅还缺少以改动小麦栽培收益差的现实，因而美麦栽培面积下降的趋势也很难因而而改变。
2.4、化肥本钱上涨有利大豆栽培面积增加
巴西和美国都是世界上最首要的大豆和玉米出产国，现在巴西大豆栽培根本完毕，而美国将于下一年4月开端耕种。本章节咱们将扼要介绍现在两国的栽培本钱收益，及化肥本钱上涨或许对面积产生的影响。
巴西国土面积宽广，纬度跨越大，大豆栽培一季，但玉米可栽培三季，别离为每年10月、1月和3月耕种。巴西大豆和一季、二季玉米首要栽培区域在中西部及南部，Conab陈述显现20/21年度一季和二季玉米产值占比约28％和70％；三季玉米会集在北部，产值占比缺少2％，根本可忽略不计。因为巴西可耕地资源十分丰厚，再加上近年农作物价格上涨、巴西雷亚尔价值降低，大豆和玉米栽培面积接连上升。现在巴西大豆栽培根本完毕，到12月11日巴西大豆栽培率96.6％，一季玉米栽培率80.6％，二季玉米还未开端耕种。Conab在其12月供需陈述中估计21/22年度大豆栽培面积增3.7％，一季和二季玉米面积别离增3.7％和5.7％，增速较11月供需陈述上调。
化肥本钱上涨或许从两方面影响作物产值：一是农人因栽培收益欠安削减栽培面积，二是农人为削减本钱开销而削减化肥运用量，然后晦气单产水平。依据IMEA陈述，21/22年度在最大产州马托格罗索，化肥本钱占大豆、玉米总本钱的份额别离为22％和27.3％，也便是说化肥本钱上涨对玉米的影响更大。如图表30-34所示，尽管本钱上升，但现在农人栽培大豆和玉米均有不错收益。参阅现在CBOT大豆和玉米5月合约价格1280和590美分/蒲，假定能完结IMEA预估的大豆、玉米单产60.64袋/公顷和99.81袋/公顷，其它要素不变的情况下按当时汇率核算，化肥本钱上涨4倍则巴西农人栽培大豆到达盈亏平衡点，上涨3倍则栽培玉米到达盈亏平衡点。
不过值得注意的是，IMEA预估22/23年度大豆化肥本钱将较当时上涨一倍至2237雷亚尔/公顷，总本钱上升至7021雷亚尔/公顷，化肥本钱占比相应升至31.86％；按当时汇率和IMEA预估的单产60.88袋/公顷核算，栽培本钱将敏捷上升至932美分/蒲。因而，假如说当时年度化肥提价的影响较小——因作物现已耕种完结、或农人现已收购完大部分化肥及农资，那么22/23年度化肥本钱上升对巴西大豆面积增速的影响好像将更为显着。
美国农业稳妥现已十分老练，当年大豆、玉米栽培面积与当年2月CBOT大豆/玉米比价、上一年大豆和玉米栽培收益高度相关。如图表36所示，当时大豆11月合约/玉米12月合约比价约2.2753，处于前史较低方位，假如这一比价继续到下一年2月，下一年美国大豆栽培面积将难以大幅增加。
不过咱们相同不得不考虑化肥提价或许带来的影响。首要，咱们以为ERS很或许轻视2022年化肥本钱。在ERS本年12月17日发布的本钱猜测陈述中，2020-2022年大豆化肥本钱别离为31.34、33.58、34.31美元/英亩，玉米化肥本钱别离为116.91、125.26、127.99美元/英亩，涨幅十分细小。而如图表39-40所示，以2011年为基期，USDA核算的农人肥料总量（包含石灰和土壤调节剂）已付价格指数从本年年头的65.4继续上涨至10月的87.5，涨幅33.8％。
不过咱们在此暂时先运用ERS现有的预估，要点重视化肥本钱或许影响农人种大豆/玉米的挑选。依据ERS，2022年化肥本钱占大豆、玉米总本钱的份额相差悬殊，别离为6.6％和17.9％。咱们也依照上文相同办法核算，假如大豆和玉米单产别离为51.2和177蒲/英亩（和2021年相等），参阅现在CBOT大豆11月合约价格1240、玉米12月合约价格550美分/蒲，其它要素不变的情况下，化肥本钱上涨约3.5倍则栽培大豆到达盈亏平衡点，上涨2.5倍则栽培玉米到达盈亏平衡点。这一差异令许多人以为22/23年玉米栽培面积将下降100-300万英亩，而大豆面积将有所上升。依据StoneX，美国中西部若要栽培玉米，需要在秋季施用40-45％氮肥，剩下的在春播前施用，耕种后还需要施用10％无水氮肥，而现在无水氮肥价格现已涨至上一年同期偏低水平的500％。
2.5、小结：美国及全球大豆库消比略增，2022年商场或相对温文
综上，假如气候不呈现严峻反常，南美有望完结正常产值。美国压榨需求现在暂无特别大的对立，但假如巴西丰登且于1月很多上市出口，美国出口仍有下调或许。21/22年度美国库存消费比有所上升，但绝对值并不高，因而CBOT大豆或在1100-1300美分区间运转。跟着南美定产，商场将再度买卖22/23年度美国面积、气候、大豆成长情况。咱们以为美麦减产虽提高价格，但估计不会显着抢占大豆和玉米栽培面积。当时大豆/玉米比价偏低，假如继续至下一年2月将晦气大豆面积增加，但美国化肥本钱大幅上涨又或许令农人更倾向于栽培大豆。现在咱们评价下一年美豆面积相等或略增，叠加下一年北美成长季气候转为ENSO中性，咱们对22/23年度美豆产值相对达观。
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国内商场：豆粕需求有望温文增加
20/21年度（10月至次年9月）我国累计进口大豆9980万吨，年增速1.3％；全年大豆压榨量约9120万吨，年增速3.2％。USDA12月供需陈述预估我国21/22年度大豆进口量1亿吨，大豆压榨量9700万吨，豆粕饲用消费量增4.3％至7450万吨。咱们以为USDA数字略有高估，但下一年国内豆粕需求仍或许温文增加，主张要点重视生猪存栏及饲养赢利改动、小麦增加份额或许带来的豆粕添比改动等。
3.1、饲养赢利修正晦气生猪产能去化
生猪存栏增加有利豆粕消费，但存栏增加往往意味着饲养赢利恶化，饲养赢利恶化又晦气豆粕消费。饲养赢利是能繁母猪及生猪存栏改动的最有用前瞻目标，静态来看在猪价上涨影响存栏安稳增加的阶段，豆粕消费最好；反之，在猪价跌落导致存栏逐步去化的过程中，豆粕消费最差。其他时刻内，存栏的影响或许较饲养赢利更重要一些，继续时刻较短的饲养亏本更多影响的是饲料补库需求，当长时刻的饲养亏本导致存栏产生改动，才会对豆粕消费产生显着影响。以本年为例，如图表44-47所示， 2021年3月起外购仔猪堕入亏本，6月起自繁自养堕入亏本，两者亏本均继续至10月底；饲养亏本导致7-11月能繁母猪存栏环比接连下降，三季度末生猪存栏较二季度末小幅下降147万头至43764万头，但这期间猪料产值环比下降起伏十分小（用消费量更精确，但没有饲料消费量数据）。
能繁母猪存栏从7月起开端环比下降，因为能繁母猪存栏对应着大致10个月今后的生猪存栏，因而可推算出理论上下一年5月将见到生猪存出栏的峰值。假如产能去化可以继续，则2022年生猪存栏、猪料需求都将整体呈现先增后降的走势。可是！2021年国庆节今后，跟着猪价上涨，外购仔猪和自繁自养头均盈余均由负转正。假如冬天没有再度呈现大面积非瘟或其它严峻影响仔猪成活率的疫病，当时饲养赢利的修正晦气饲养产能继续去化、晦气猪价，但却为2022年下半年豆粕消费供应了潜在利好。当然，假如生猪存栏一直坚持在较高水平，将不或许盼望高饲养赢利带来的出栏体重增加、蛋白添比增加等要素为豆粕消费带来额定增量。
3.2、小麦-玉米价差修正有利豆粕添比上升
2020年国内玉米大幅上涨，2020年末小麦-玉米价差转负。小麦价格优势凸显，国家拍卖储藏小麦成交量显着增加，一起小麦广泛代替玉米在饲猜中增加。小麦代替玉米后将导致豆粕增加份额下降。小麦和玉米的消化能适当，是代替玉米的优质质料。但小麦粗蛋白水平高于玉米，一般来说小麦=83％玉米+17％豆粕。假定本来饲料配方为60％玉米+20％豆粕，那么依据上述公式，用小麦代替玉米后配方可改为43.4％玉米+16.6％豆粕+20％小麦，豆粕添比下降3.4％。2020年10月至2021年3月小麦拍卖累计成交量到达4084万吨，假定这其间70-80％被用于饲猜中代替玉米，由此核算可得大豆压榨量下降约600-700万吨。
不过，2021年11月起小麦-玉米价差从头变为正数，小麦性价比损失将或许使得饲料厂逐步康复玉米在饲猜中的增加份额，这一点相同有利豆粕消费。不过小麦-玉米价差及国家抛储小麦方针或许时刻产生改动，坚持亲近重视。
其它代替品上，咱们以为至少在2022年上半年菜粕商场和2021年比较不会有太大改动，因而无需过多考虑豆菜粕代替消费问题。供应端，从2019年中加联系严峻开端，我国进口菜籽数量就显着下降；与此一起进口颗粒菜粕数量显着增加，进口菜籽折粕+进口菜粕总量并未产生显着下降。需求端，2021年水产需求杰出，我国饲料工业协会数据显现1-11月水产料产值累计达2344万吨，同比增14％。但18/19年起我国进口葵籽粕数量大幅增加，相对于猪料首要仍需增加豆粕，水禽饲猜中蛋白饲料质料的可代替性更强，我国尤其是华南地区增加进口葵籽粕用于鸭料。不过，当时起主导作用的是本钱端，2021年加拿大遭受严峻干旱，USDA预估其产值较上年下降近700万吨至1260万吨，我国进口菜籽压榨赢利恶化。受此影响，现货及期货菜粕/豆粕比价均处于较高水平，这一情况短时刻还将继续。
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行情展望
2020年下半年开端直至2021年5月，包含大豆、玉米、小麦在内的全球首要农产品价格均大幅上涨，现实上小麦的上涨还在接连。在高价影响下，假如再加上不那么差的气候，农产品面积和产值将敏捷增加。这一点在07/08年、11/12年大牛市后都适用，咱们以为下一年也不会破例。现在根本能确认的是巴西大豆栽培面积继续增加，现阶段南美栽培期，产区气候和单产或许遭到拉尼娜气候影响，但考虑到种子前进对单产的奉献，咱们倾向于南美丰登概率较大。下一年北美栽培季，气候将转为ENSO中性，有利大豆作物成长。更为重要的是面积，尽管现在大豆/玉米比价偏低，但因为玉米栽培本钱中化肥本钱占比显着大于大豆，化肥价格上涨将影响玉米预期栽培收益，然后有利大豆面积坚持安稳或继续增加。整体而言，咱们以为20/21年的大牛市宣告完毕，2022年美国及全球期末库存缓慢重建，商场或许大部分时刻将表现为区间震动。
国内方面，豆粕将继续以美豆走势为锚，环绕进口大豆本钱动摇。尽管商场遍及预期下一年将见到生猪价格拐点，但本年10月以来的猪价上涨、饲养赢利改进晦气产能继续去化，因而咱们对下一年猪猜中豆粕需求并不过火失望。别的，小麦-玉米价差于本年11月由负转正，假如这一趋势继续，玉米在饲猜中的增加份额康复将有利于豆粕需求。现在咱们评价以为2022年国内豆粕需求增速或许在2％左右温文水平。战略上，2022年美豆及豆粕单边大涨大跌的概率较小，宜着眼于基差或月差上的买卖时机；在21/22年度全球菜籽严峻布景下，菜粕/豆粕比价还将高位运转；油粕比套利广受商场重视，但这个头寸的买卖中心在油脂单边走势上。
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危险提示
产地气候，人民币汇率，国内非洲猪瘟疫情等。
不降息就走人？特朗普企图开先例免除美联储主席，有无胜算
特朗普再提降息！并称美联储主席“尽早走人”！
当地时间4月17日，美国总统特朗普再度对美联储主席鲍威尔施压，要求美联储当即降息。特朗普经过交际媒体发文称，鲍威尔的举动总是“又迟又错”“越早走人越好”。就在一天前（4月16日），鲍威尔在芝加哥经济沙龙宣告说话时说，美国政府已宣告的关税上调起伏远超预期水平，加征关税将推高通胀和按捺经济增加，其带来的经济影响相同或许超出预期，令美联储货币方针拟定面对更扎手的局势。他表明，美联储在决议是否调整利率前，将持续调查加征关税及其他经济方针的实践影响。敞开第二任期以来，特朗普屡次对鲍威尔施压，要求其降息。3月19日，特朗普在交际媒体上发文说，“美联储最好仍是降息”，由于美国关税影响开端逐步渗透到经济中。4月4日，在所谓“对等关税”宣告后两天，特朗普又称“现在是鲍威尔宣告降息的绝佳机遇”。而鲍威尔则在多个场合着重，美联储将坚持方针独立性，方针调整需根据经济数据而非政治干涉。
内容来历：央视新闻
《中国银行稳妥报》实习修改 李皓晨
《中国银行稳妥报》修改 韩业清